IM电竞恒立液压(601100)：业绩表现优于行业 工程机械行业筑底+多元化发展驱动向上

　　IM电竞恒立液压(601100)：业绩表现优于行业 工程机械行业筑底+多元化发展驱动向上

　　受益非挖领域放量，叠加汇兑收益影响，2022 年公司业绩表现优于行业2022 年公司实现营收81.97 亿元，同比下降11.95%，归母净利润23.43 亿元，同比下降13.03%，毛利率40.55%，同比下降3.46pct，净利率28.66%，同比下降0.33pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.51%、3.36%、7.93%、-4.06%，同比提升0.31pct、0.92pct、IM电竞1.1pct、-5.02pct。

　　2022 年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司营收仅小幅下滑，净利率同比基本持平，主要原因：（1）非挖新产品放量，IM电竞收入占比提升，其盈利能力较高；（2）汇兑收益增加较多。单四季度看，营收22.77 亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.93 亿元，同比下降16.15%，毛利率41.22%、净利率26.18%。环比单三季度，收入端增幅有所扩大。

　　非标油缸及液压泵阀持续贡献增量，2023 年一季度业绩增速实现转正2023 年一季度营收24.27 亿元，同比增加10.3%，归母净利润6.26 亿元，同比增加18.44%，业绩增速实现转正，毛利率40.86%、同比提升3.01pct，净利率25.81%，同比提升1.77pct，盈利能力有较大提升。IM电竞IM电竞期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.52%、3.19%、5.83%、-0.23%，同比提升0.47pct、0.61pct、0.67pct、-1.12pct。2023 年一季度营收增长及盈利能力提升主要系重型装备用非标准油缸收入同比增长33%，液压泵阀收入同比增长29%，同时其规模效益带动公司整体盈利能力提升。

　　工程机械行业筑底向上、多元化打造新增长极，驱动公司业绩稳健向上2022 年公司紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势，不断拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，同时进行相关电动控制及执行装置布局，随着国内房地产、基建需求边际改善、出口维持较高增速，以挖掘机为代表的工程机械行业有望逐渐筑底向上，公司挖机配套业务有望逐步修复。另一方面，公司加快产品结构调整，坚定不移地推进下业多元化发展战略，2022年在高空作业平台、农业机械、工业设备等领域都取得了不俗的业绩，这些领域的高附加值的新品的收入占比将不断提升，有望显著改善公司业绩。

　　持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化，向全球龙头迈进成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。

　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为27.8 亿、IM电竞34 亿、43.6 亿元，同比增长19%、22%、28%，对应PE 分别为32、26、20 倍。维持买入评级。

　　风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。