海油IM电竞工程上市公司信息

　　IM电竞海洋石油工程股份有限公司是中国海洋石油集团有限公司控股的上市公司,是中国唯一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、IM电竞维修以及液化天然气、炼化工程为一体的大型工程总承包公司,也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包之一。公司总部位于天津滨海新区。2002年2月在上海证券交易所上市(股票简称:海油工程,股票代码:600583)。公司形成了全方位、多层次、宽领域的适应工程总承包的专业团队;拥有国际一流的资质水平,建立了与国际接轨的运作程序和管理标准。公司的总体设计水平已与世界先进的设计水平接轨;在天津塘沽、山东青岛、广东珠海等地拥有大型海洋工程制造基地,场地总面积近410万平方米,形成了跨越南北、功能互补、覆盖深浅水、面向全世界的场地布局;拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队,海上安装与铺管能力在亚洲处于领先地位。经过40多年的建设和发展,公司明确了“建设中国特色国际一流能源工程公司”的发展目标和“以设计为龙头的EPCI总包能力建设为唯一核心,以经营管理能力和技术引领能力为两个基础,以国际化、深水化、新产业化为三个发展方向,以人才、市场、成本、风控、信息化建设为五个具体抓手”的整体发展布局,具备了海洋工程设计、海洋工程建造、海洋工程安装、海上油气田维保、水下工程检测与安装、高端橇装产品制造、海洋工程质量检测、海洋工程项目总包管理、液化天然气工程建设等九大能力,拥有3万吨级超大型海洋平台的设计、建造、安装以及300米水深水下检测与维修、海底管道修复、海上废旧平台拆除等一系列核心技术,具备了1500米水深条件下的海底管道铺设能力,并成功实施了3万吨级超大型海洋平台、10万吨级深水半潜式生产储油平台、30万吨级深水FPSO等高端海洋油气装备的总包建设工作。公司先后为中国海油、康菲、壳牌、哈斯基、科麦奇、Technip、MODEC、AkerSolutions、FLUOR等众多中外业主提供了优质产品和服务,业务涉足20多个国家和地区。

　　主营业务海洋油气资源开发提供设计、陆地制造和海上安装、调试、维修等专业工程和技术服务

　　海油工程融资融券信息显示，2021年10月8日融资净偿还5525.72万元；融资余额5.52亿元，较前一日下降9.09%

　　融资方面，当日融资买入3316.15万元，融资偿还8841.87万元，融资净偿还5525.72万元，净偿还额创12个月新高。融券方面，融券卖出29.45万股，融券偿还100股，融券余量259.48万股，融券余额1344.11万元。融资融券余额合计5.66亿元。

　　免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

　　10月08日，海油工程获沪股通增持1265.19万股，最新持股量为1.4亿股，占公司A股总股本的3.17%。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月30日融资净偿还1862.58万元；融资余额6.08亿元，较前一日下降2.97%

　　融资方面，当日融资买入2611.18万元，融资偿还4473.77万元，融资净偿还1862.58万元。融券方面，融券卖出9900股，融券偿还69.2万股，融券余量230.04万股，融券余额1101.9万元。融资融券余额合计6.19亿元。

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　　09月30日，海油工程获沪股通增持530.18万股，最新持股量为1.28亿股，占公司A股总股本的2.89%。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月29日融资净买入3936.18万元；融资余额6.26亿元，创近一年新高，较前一日增加6.71%

　　融资方面，当日融资买入8662万元，融资偿还4725.81万元，融资净买入3936.18万元，净买入额创12个月新高。融券方面，融券卖出8800股，融券偿还2.13万股，融券余量298.25万股，融券余额1434.59万元。融资融券余额合计6.41亿元。

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　　09月29日，海油工程被沪股通减持1026.08万股，最新持股量为1.22亿股，占公司A股总股本的2.77%。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月28日融资净买入1973.49万元；融资余额5.87亿元，较前一日增加3.48%

　　融资方面，当日融资买入6668.36万元，融资偿还4694.87万元，融资净买入1973.49万元。融券方面，融券卖出4.32万股，融券偿还4500股，融券余量299.5万股，融券余额1587.36万元。融资融券余额合计6.03亿元。

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　　09月28日，海油工程获沪股通增持387.98万股，最新持股量为1.33亿股，占公司A股总股本的3.00%。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月27日融资净偿还612.41万元；融资余额5.67亿元，较前一日下降1.07%

　　融资方面，当日融资买入3406.79万元，融资偿还4019.2万元，融资净偿还612.41万元。融券方面，融券卖出8万股，融券偿还24.89万股，融券余量295.63万股，融券余额1481.11万元。融资融券余额合计5.82亿元。

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　　09月27日，海油工程获沪股通增持251.64万股，最新持股量为1.29亿股，占公司A股总股本的2.91%。

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　　海油发展9月27日发布消息，9月18日，公司接待中泰证券调研，接待人员总法律顾问、董事会秘书 黄振鹰,财务部副总经理 郭振,证券事务代表、董事会管理经理 蔡建鑫,董事会办公室信息披露管理 赖天明,董事会办公室投资者关系管理 高静，接待地点公司会议室(网络电话)。

　　Q1:中国海油集团旗下中海油服、海油工程和海油发展在集团内部的定位和分工是怎么样的?A1:海洋油气开采的流程包括勘探、开发与生产三大主要环节。中国海洋石油有限公司(简称中海油)作为油气田资源方,拥有海洋油气资源的勘探和开发权,以及开采出的石油天然气产品,主要负责管理整个开采流程,投入资金并承担风险,…

　　除本次外，海油发展近一年共接待14家机构14次调研，历史回测情况如下表所示：

　　注：1. 本文超额收益率的计算选取市场调整模型，以沪深300指数作为基准指数，超额收益率=实际收益率-基准收益率；2. “近一年”指截至最新公告日的近一年。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月24日融资净买入3087.29万元；融资余额5.73亿元，较前一日增加5.69%

　　融资方面，当日融资买入6585.45万元，融资偿还3498.17万元，融资净买入3087.29万元。融券方面，融券卖出48.06万股，融券偿还5万股，融券余量312.52万股，融券余额1568.86万元。融资融券余额合计5.89亿元。

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　　09月24日，海油工程被沪股通减持275.43万股，最新持股量为1.26亿股，占公司A股总股本的2.85%。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月23日融资净买入1031.01万元；融资余额5.42亿元，较前一日增加1.94%

　　融资方面，当日融资买入2759.91万元，融资偿还1728.91万元，融资净买入1031.01万元。融券方面，融券卖出3100股，融券偿还1.17万股，融券余量269.46万股，融券余额1366.17万元。融资融券余额合计5.56亿元。

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　　09月23日，海油工程获沪股通增持136.82万股，最新持股量为1.29亿股，占公司A股总股本的2.92%。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月22日融资净偿还707.73万元；融资余额5.32亿元，较前一日下降1.31%

　　融资方面，当日融资买入2215.76万元，融资偿还2923.5万元，融资净偿还707.73万元，连续4日净偿还累计5702.93万元。融券方面，融券卖出5.98万股，融券偿还18.38万股，融券余量270.32万股，融券余额1389.45万元。融资融券余额合计5.46亿元。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月17日融资净偿还1076.04万元；融资余额5.39亿元，较前一日下降1.96%

　　融资方面，当日融资买入2262.57万元，融资偿还3338.61万元，融资净偿还1076.04万元，连续3日净偿还累计4995.2万元。融券方面，融券卖出12.76万股，融券偿还19.51万股，融券余量282.72万股，融券余额1441.88万元。融资融券余额合计5.54亿元。

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　　海油工程融资融券信息显示，2021年9月16日融资净偿还3820.58万元；融资余额5.5亿元，较前一日下降6.5%

　　融资方面，当日融资买入2697.59万元，融资偿还6518.17万元，融资净偿还3820.58万元，净偿还额创12个月新高。融券方面，融券卖出1.23万股，融券偿还15万股，融券余量289.47万股，融券余额1511.04万元。融资融券余额合计5.65亿元。

　　免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

　　09月16日，海油工程被沪股通减持445.56万股，最新持股量为1.28亿股，占公司A股总股本的2.88%。

　　免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

　　经营性现金流大幅改善， 盈利能力有所下滑： 2022H1， 公司经营性现金流净额27.46 亿元， 同比增长 222%； 2022H1， 公司销售毛利率 7.85%， 同比下降 4.76pct；净利率 4.06%， 同比下降 1.29pct； 2022Q2， 公司销售毛利率 9.08%， 同比下降6.37pct； 净利率 4.88%， 同比下降 1.52pct； 毛利率下滑原因在于： 工作量增长使得营业成本规模增加， 由于海上施工推迟工作量后移， 船舶待机成本增加。

　　行业景气上行， 国内海工订单大幅增长： 根据公司半年报所述， 第三方咨询机构预测， 2022 年、 2023 年全球海上油气勘探开发资本支出分别为 1100、 1300 亿美元，较 2021 年预计增长 13.4%、 34.0%。 中海油 2022 年资本开支计划 900 亿元-1000亿元， 较 2021 年的 876 亿元有明显增长。 中海油持续在南海、 渤海等各大海域启动一批油气开发项目， 形成了较大规模的能源工程建设需求， 为公司业务发展带来了良好机遇。 2022 年上半年公司承揽的国内海上油气工程订单大幅增长， 新签陵水 25-1 气田开发工程项目， 这是公司继陵水 17-2 气田开发项目后承揽的第二个千米级深水工程项目。 预计中国海油“七年行动计划” 的不断推进， 将为公司“十四五” 期间的国内海域工程建设量提供有力支撑。

　　2022H1， 公司新签订单近 150 亿元， 实现翻番： 上半年新签合同金额 149.16 亿元， 较 2021 年上半年 68.40 亿元增长 118%， 其中国内新签合同额约 130.76 亿元，海外新签合同额约 18.40 亿元， 为完成今年全年市场目标奠定了坚实基础， 也为未来 1-2 年工作量提供了有力支撑。 订单增加， 2022H1， 公司合同负债 23.94 亿元，同比增长 481%；

　　实现多个“首次” ， 海工能力不断提升： 我国自主设计建造安装的亚洲第一深水导管架“海基一号” 机械完工； 我国首个海洋油气装备制造“智能工厂” ——海油工程天津智能化制造基地正式投产； 正式交付自主设计、 建造和调试的首套深水水下多功能管汇系统； 完成我国首个海上二氧化碳封存示范工程设备制造安装；

　　风险提示： 工程项目实施风险； 国际市场运营带来的风险； 自然灾害、 自然风险带来的风险； 汇率变动的风险；

　　2022年上半年受益于高油价及国内外油气公司的高资本开支，公司业绩同比大幅提升。当前国际油价受俄乌冲突影响持续在高位波动，我们看好国际、国内油服及海洋工程行业景气度持续复苏，推动公司收入规模持续增长，盈利能力不断提升，调整公司2022-2024年归母净利润预测为7.9/10.2/11.5亿元，对应EPS预测为0.18/0.23/0.26元，维持“买入”评级。

　　2022H1受益于高油价，公司业绩同比大幅增长。公司2022年上半年公司实现营业收入、归母净利润分别为117.3、4.8亿元，同比分别+57.1%、+20.4%。其中二季度实现营业收入、归母净利润分别为73.8、3.6亿元，同比分别+68.51%、+29.71%，环比分别+69.5%、+207.35%。上半年，公司油气工程项目业绩同比大幅增长，主要受益于高油价推动全球油服工程行业快速发展，公司工作量大幅增长。上半年公司销售、财务费用率同比分别-2.14%、-285.7%，降本提质增效推动盈利质量提升，同时美元走强提高了汇兑收益。

　　高油价推动国际油公司资本开支增长，公司工程项目量质具増。2022年上半年，受俄乌冲突影响，布伦特原油期货均价为104.94美元/桶，同比增长61%。海洋油气工程行业总体呈现积极变化，国内市场继续保持良好增长态势，海外市场有所复苏，行业订单情况改善。同期，公司工程项目有序推进，共运行48个项目，完成钢材加工量18.66万结构吨，同比增长102%，投入船天1.14万天，同比增长10%；陆地建造导管架15座、组块7座，海上安装导管架6座、组块6座，铺设海底管线公里。国内项目实现多个首次：亚洲第一深水导管架平台——陆丰油田群区域开发项目“海基一号”实现机械完工，实现国内首次300米级水深超大型导管架平台的EPCI；首个海上二氧化碳封存示范工程项目恩平15-1中心平台导管架在南海东部海域成功滑移下水并精准就位。海外乌干达、壳牌LNG模块等项目也加快推进步伐。

　　俄乌冲突长期化继续支撑油价，叠加国内增储上产战略推动公司业绩持续向好。上半年，公司新签合同金额149.2亿元，同比增长118%，其中国内、海外分别约130.8/18.4亿元，为未来1-2年工作量提供了有力支撑。当前国际油价受俄乌冲突影响持续在高位波动，我们预计供应端短期主动限产、长期增产潜力不足，在可预见的2-3年内支撑Brent油价保持在70甚至75美元/桶之上。我们预计国内油气增储上产战略将持续执行，在油气安全保障战略和国际油价处于中高位的推动下，我们看好国际、国内油服及海洋工程行业景气度持续复苏，推动公司收入规模持续增长，盈利能力不断提升。

　　风险因素：油价大幅波动；海外疫情防控不及预期；上游资本开支不及预期；宏观经济承压；人工成本增加；公司新业务拓展不及预期。

　　盈利预测、估值与评级：公司上半年业绩同比大幅增长，看好未来国内油气安全保障战略和国际油价持续处于中高位推动公司营收持续增长、盈利能力逐步改善。同时由于2021年以来大宗品价格上涨提高了成本，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至7.9/10.2/11.5亿元（原预测为2022-2023年13.1/16.8亿元，新增2024年11.5亿元），对应EPS预测为0.18/0.23/0.26元，当前股价对应2022-2024年24/18/16倍PE。我们选取可比公司中油工程、博迈科、迪威尔为可比公司（可比公司2022年Wind一致预期平均PE为32x），给予公司2022年32倍PE，下调目标价至5.8元，维持“买入”评级。

　　海油工程公布1H22业绩：实现营业收入117.3亿元，同比增长57.1%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长20.4%，对应每股盈利0.11元，业绩符合我们预期。

　　1H22毛利率7.4%，同比下降4.8ppt，主要系海上施工推迟工作量后移，船舶待机成本增加，使得营业成本增速高于收入增速。1H22建造业务完成钢材加工量18.7万结构吨，同比增长102%；经营活动产生的现金流量净额约27.5亿元，同比增长222%，主要原因是公司做好项目现金流跟踪和管理，恩平、陆丰、香港LNG等项目收款同比增加所致所致。

　　1H22公司新签合同金额同比增长118%至149.2亿元，其中国内合同额约130.8亿元，海外合同额约18.4亿元。

　　2022营收有望创下历史新高。我们认为在国际高油价叠加国内增储上产、保障能源安全等政策落地的背景下，公司或将迎来快速上升期。我们预计2H22油价或仍将保持高位（中金大宗组预测2H22油价100-110美元/桶），IM电竞公司国内工作量在中海油高水平资本支出（中海油指引2022年900-1000亿元）以及“七年行动计划”下有较强的保障，我们预计公司今年业绩或将持续增长，2022营业总收入有望创下历史新高。

　　工程项目进展顺利，2H22盈利能力有望提升。1H22公司共运行48个项目，实施进度均符合公司预期，IM电竞2H22公司计划9个项目建成投产，公司预计建造加工量可能超过20万结构吨，投入船天超过1.2万个。我们预计公司将聚焦能力建设，持续加强项目运营管控及精益化管理，高效完成各项生产建设任务。此外，我们认为2H22原材料成本或将逐渐传递至下游，公司成本端压力有望缓解，保障公司盈利水平。

　　考虑到公司工作量持续快速增长，我们上调2022/23营业收入9%/17%至240/287亿元，但考虑到油价仍在高位，我们维持2022/23盈利预测基本不变。维持目标价5.8元不变，对应1.1倍/1.1倍2022/2023年市净率，较当前股价有35%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8倍/0.8倍2022/23市净率。

　　疫情影响逐渐降低，2022年全球原油需求预计恢复到99.4百万桶/天，仅次于2019年水平。但全球原油供给扩张乏力：OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。综合测算，假设俄罗斯受严重制裁导致原油出口受限，全球原油缺口将达1.8百万桶/天，且持续时间较长。我们认为，当前全球闲置产能较低，是因为从2015年起，全球油气行业上游资本开支长期处于低位，较2014年峰值减少近40%水平。当前欧洲“能源危机”、高油价推动的全球高通胀，或将使得未来能源行业投资政策或将从能源可持续性向能源安全及可承受性转变，进而推动全球油气行业上游资本开支增加，行业景气上行。按照EIA上调后的油价103.35美元/桶测算，中海油2022年油气利润有望实现1421亿元，再次翻倍增长。作为中海油直属控股子公司，公司有望受益于母公司资本开支增加，实现业绩持续快速增长，进入新一轮上行周期。

　　我国能源安全问题依旧突出，2021年，我国原油、天然气对外依存度分别为72%、45%。增储上产，中海油持续加大国内资本支出比例，尤其加大国内开发支出。2016年至2021年，中海油国内资本支出占比从44%上升到72%。2021年，国内开发的资本开支占比达到55%。而2022年，中海油成功登陆A股，将进一步助力中海油完成“七年行动计划”。为募投项目之一的流花11-1/4-1油田项目，公司将再建破纪录的超大型导管架平台以及亚洲首艘圆筒型FPSO。根据公司财报，21年公司新签订单253亿元，同增15%，仅次于2014年订单规模；22Q1，公司新签订单48.66亿元，同增134%。订单激增，预示公司将更高速增长。

　　中海油提出“稳住渤海、加快南海”“油气并举、向气倾斜”战略。而“加快南海”、“向气倾斜”战略，必然推动南海西部超深水大气田进一步开发。根据中海油战略规划，南海西部油田25年将上产2000万方，而21年仅实现1325万方。未来3年，南海西部油田产量CAGR需达到10.8%。根据生态环境部公示，中海油近1年申报15个海洋油气项目，南海占比67%，显示中海油将进一步加快南海开发。申报项目中，“陵水25-1”油气田项目水深890-970米，将是我国自主经营的第二大深水气田。陵水17-2气田投产，将带动周边气田群开发。而中海油已勘探发现待开发的南海西部大气田，包括乐东10-1，陵水18-1等，除了乐东10-1属浅水气田，其余均为1500米超深水气田，未来公司将承接更多超深水项目。深水、超深水项目投资分别约为浅水项目投资2.5/7.6倍。水深越大，技术难度越强，项目盈利水平越高。

　　2021年以来，公司海工项目取得突破性进展。公司完成了全球首个十万吨级半潜式生产储油平台“深海一号”能源站、亚洲最深导管架“海基一号”、35万吨级超大型FPSO巴油P70等超大型海工项目。“深海一号”成功建成、投产，标志着公司深水能力实现了从300米到1500米的飞跃，突破掌握超深水EPCI总承包能力。“海基一号”建成、安装，我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平。2022年，公司新获巴西国油FPSOP79订单，并取得巴西石油FPSOEPC总包资格，标志公司进入FPSO世界第一梯队。海工项目的傲人成绩，显示公司EPCI总承包能力不断突破，将推动公司更快开拓海外市场，以及助力中海油完成“七年行动计划”。

　　投资建议：预计公司2022—2024年营收分别为209/223/253亿元，同比增长5.68%/6.54%/13.63%；预测22-24年归母净利润分别为6.6/9.7/12.4亿元，对应EPS为0.15/0.22/0.28，对应估值水平为30/20/16X。2022年油价高位震荡，叠加能源政策，推动油服行业高景气，以及公司南海深水项目逐渐增多，参考公司历史估值水平，我们给予“买入-B”评级。

　　风险提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求；OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；中海油增储上产进展不及预期；中海油降本增效，进一步挤压公司利润空间；

　　公司公布1Q22业绩：营业收入43.5亿元，同比增长40.8%，主要由系积极推进国内外油气工程项目建设，陆地建造工作量明显增长、LNG项目工作量和海上安装船天也保持增长；归母净利润1.2亿元，同比减少1.4%，归母净利润不及我们预期，主要系公司部分船舶于一季度集中检修带来的船舶待机成本增加，以及大宗原材料涨价带来的成本增加。

　　1Q21公司建造业务完成钢材加工量8.35万结构吨，较上年同期4.99万结构吨增长67%；安装等海上作业投入0.50万船天，较去年同期0.39万增长28%。经营活动现金净流入57.3亿元，较去年同期43.3亿元同比增长32%，主要原因为公司做好项目现金流跟踪和管理，本年项目收款较上年同期明显好转。

　　海外新签合同或为亮点。1Q22公司新签合同额达48.7亿元，同比大幅提升134%；其中国内31.1亿元，海外17.5亿元（包括海外新签乌干达 Kingfisher油田地面工程和巴西国家石油 FPSO P79 模块建造两个重点项目，且乌干达项目已经开工）。展望2022全年，我们认为公司国内工作量在中海油“七年行动计划”（中海油指引2022年资本开支900-1000亿元，较2021年的876亿元稳中有升）下有较好的保障后，将积极拓展海外业务（1Q22海外新签合同已接近1Q21的总量），海外新签合同总量有望创下历史新高，进一步提升公司全年业绩。

　　毛利率未来可能承压。1Q22公司毛利率为5.8%，同比下降2.8ppt，主要由于集中检修及大宗商品涨价带来的成本增加所致。展望未来，我们认为未来公司毛利率可能承压，主要系1）海洋工程市场依然比较低迷，且钢材、设备、人工、防疫支出等成本有所上涨；2）大宗商品涨价所带来的成本上升传导（向下游）较慢。

　　维持盈利预测和目标价5.8元不变，对应1.1倍/1.1倍2022/2023年市净率，较当前股价有44%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8倍/0.7倍2022/2023年市净率。

　　公司公布2021年业绩：收入197.95亿元，同比增长10.8%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.8%，低于我们预期，主要因公司持股比例51%的中海福陆重工有限公司2021年内计提固定资产减值3.06亿元，可弥补亏损的递延所得税资产转回2.54亿元，合计5.60亿元，相应公司通过投资收益科目核算的收益减少2.86亿元，较为显著的拖累了公司业绩，若扣除该一次性因素影响，公司净利润为6.58亿元，同比增长80.7%。

　　2022年工作量有望稳步上升。2021年，随着国内外项目建设的推进，公司完成的总体工作量保持增长，特别是海上安装工作量增长较快，使得营业收入保持增长（同比增长10.8%）。展望2022年，公司预计工作量将保持增长，国内将有11个海上油气田项目要建成投产，其他国内外项目要按进度实施，因总体工作量增长，公司预计2022年收入有望同比增长约20%。此外，根据公司母公司中海油披露的2022年战略展望，2022年资本支出预算为900-1000亿元，较2021年资本支出900亿元稳中有升，我们认为在中海油“七年行动计划”下，公司2022年新签订单将有较好的保障，工作量有望进一步增长，接近甚至超过2014年的收入峰值。

　　毛利率未来可能承压。2021年公司毛利率为10.6%，同比提升0.3ppt，我们认为主要系公司通过有成效的费用控制措施降低成本所致，且海外低质量项目如尼日利亚Dangote项目和沙特CRPO3648项目已经完工，拖累因素已经基本消除。展望未来，我们认为未来公司毛利率可能承压，主要系1）海洋工程市场依然比较低迷，且钢材、设备、人工、防疫支出等成本有所上涨；2）大宗商品涨价所带来的成本上升传导（向下游）较慢。

　　考虑到国际油价涨幅较大所带来的成本上升传导（向下游）较慢，我们下调2022年归母净利润50%至10亿元，首次引入2023年盈利预测12亿元。当前股价对应2022/2023年0.8倍/0.8倍市净率。维持跑赢行业评级和5.8元目标价，对应1.1倍/1.1倍2022/2023年市净率，较当前股价有32%的上行空间。

　　事件：2022年3月21日，公司发布2021年度报告，21年全年实现营业收入198.0亿元，同比+10.8%，实现归母净利润3.7亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润708万元，同比-86.32%。其中21年Q4单季度实现营业收入78.5亿元，同比+30.9%，环比+75.3%，实现归母净利润-1.79亿元。

　　工作量稳步增长，合营公司计提资产减值拖累业绩：21年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，布油全年均价为71美元/桶，同比+69%，IM电竞最高突破86美元/桶。随着国内外项目建设的推进，公司完成的总体工作量保持增长，特别是海上安装工作量增长较快，使得公司21年营业收入保持增长。因公司持股比例51%的中海福陆重工有限公司报告期计提固定资产减值3.06亿元，可弥补亏损的递延所得税资产转回2.54亿元，合计5.60亿元，相应公司通过投资收益科目核算的收益减少2.86亿元，拖累公司业绩，若扣除该因素影响，公司净利润将达6.58亿元，同比增长81%。

　　国内油服行业回暖，公司国内订单稳步增长：2021年公司新签市场开发合同253.43亿元，相比2020年的220.09亿元增长15%。其中国内合同额约243.49亿元。国内主要新签项目为恩平15-1油田群开发项目、流花11-1/4-1二次开发项目、陆丰12-3油田开发项目、珠海LNG扩建项目二期工程总包项目和唐山LNG项目接收站第二阶段工程总包项目。

　　海外油服市场低迷，国内上游资本开支提升支撑业绩增长：2021年全球海上油气资本支出为970亿美元，较2020年仅增加8%，致使国际油气工程供大于求状态改善有限，市场依然比较低迷；而国内受益于中国海油油气增储上产“七年行动计划”持续有力推进，国内海洋油气工程行业保持增长。根据公司母公司中海油的2022年战略展望，中海油2021年资本开支预计为900亿元，较2020年795亿元增长13%，2022年资本开支预算为900-1000亿元，较2021年资本开支900亿元稳中有升。未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续增长。

　　盈利预测、估值与评级：合营公司计提资产减值致21年业绩低预期。海外油服市场低迷，国内市场受疫情影响，公司新签订单增速或将下滑，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润8.14（下调46%）/9.88（下调55%）/11.90亿元，对应EPS分别为0.18/0.22/0.27元。考虑到国内上游资本开支增加，“七年行动计划”持续推进，我们仍看好公司未来发展前景，因此维持“增持”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下跌，资本开支不及预期，疫情反复导致海外市场风险。

　　维持增持评级，盈利预测及目标价。我们维持2021/2022/2023年EPS为0.18/0.33/0.47元的判断，目标价为7.56元。维持“增持”评级。

　　公司上半年业绩好于市场预期。公司2021年上半年实现归母净利润4.0亿元(2020年同期亏损-2.4亿元)。公司2021年上半年毛利率12.6%好于2020年同期的3.4%。主要由于工作量增长营业收入增长的同时，公司通过优化项目资源调配，提高船舶利用率，加强项目进度和质量精细化管控等有效的降本提质增效工作。2021年上半年油气工程项目工作量持续增长，建造业务完成钢材加工量9.3万结构吨，IM电竞较2020年同比增长7%。安装等海上作业投入1.0万船天，同期增长34%。

　　公司维持2021年新签合同高于2020年的目标不变。公司上半年新签合同68.4亿元，其中国内合同56.5亿元，海外合同11.9亿元。主要新签项目为陆丰12-3油田开发项目和唐山LNG项目接收站第二阶段工程总包项目。我们预计2021年下半年合同签订节奏将加快，重点项目集中在下半年签订,主要为国内海上油气工程项目和LNG工程项目。

　　我们预计下半年公司工作量进一步增长。预计下半年公司将进行27座导管架，28座组块和37座模块的陆地建造，其中新开工20座导管架和20座组块建造，14座导管架和11座组块海上安装，以及150公里海底管线公里海底电缆铺设作业，建造加工量可能超过18万结构吨。

　　公司上半年业绩同比大幅增长，扭亏为盈，看好国内油气安全保障战略和国际油价持续处于中高位推动公司营收持续增长、盈利能力逐步改善，维持公司2021-2023 年归母净利润预测为 9.2/13.4/16.1 亿元，对应 EPS 为 0.21/0.30/0.38 元，当前股价对应 2021-2023 年 21/14/12 倍 PE，公司 2021-2023 年业绩 CAGR 有望达 32%，维持 6.3 元目标价及“买入”评级。

　　2021H1 业绩同比大幅增长，扭亏为盈。 公司 2021 年上半年公司实现营业收入、归母净利润 74.7、4.0 亿元，同比分别+15.2%、+264.1%，上半年归母净利润大幅扭亏为盈。其中二季度实现营业收入、归母净利润 43.8、2.8 亿元，同比分别+4.6%、+357.68%，环比分别+41.7%、+133.58%。上半年公司油气工程项目业绩同比大幅增长，主要由于疫情逐步消退、油价回升推动全球油服工程行业回暖，公司油气工程项目工作量和营业收入持续增长。上半年公司狠抓降本提质增效，整体毛利率 12.6%、同比提升 9.3pcts， 费用率 6.1%、同比下降 0.8pct。

　　行业低谷期承接订单陆续交付，预计下半年盈利能力有望进一步改善。上半年公司共运行 48 个项目，包括 37 个海洋油气工程项目、10 个 LNG 陆上建造项目和天津临港海洋工程装备制造基地项目的建设。上半年公司完成 11 座导管架、11 座组块的建造，实施 13 座导管架、8 座组块的安装，完成 134 公里海底管线铺设。完成钢材加工量 9.25 万结构吨建造，较上年同期 8.67 万结构吨增长7%。安装等海上作业投入 1.03 万船天，较上年同期 0.77 万船天增长 34%。上半年公司尼日利亚 Dangote 项目完工，沙特 CRPO3648 项目实现机械完工，行业低谷期承接的订单陆续进付，预计下半年盈利能力有望持续改善。上半年公司承接的陵水 17-2 深水气田项目如期投产，公司通过陵水项目形成了世界首座十万吨级深水半潜式生产储油平台技术、世界最大跨距 50 米级桁架式上部组块技术、世界最重的 5 万吨级半潜平台合拢技术，实现了国内自主深水油气田工程能力的全面提升。

　　仍看好行业景气度回暖叠加国内增储上产战略推动公司业绩向好。上半年公司新签合同金额 68.40 亿元，其中国内、海外分别约 56.5、11.9 亿元，公司维持今年全年新签合同总额高于去年的目标不变，预计下半年合同签订节奏将加快，重点项目集中在下半年签订。 当前国际油价已稳居 65 美元/桶之上，我们预计供应端短期主动限产、长期增产潜力不足在可预见的 2-3 年内支撑 Brent 油价保持在 60 甚至 65 美元/桶之上。叠加国内增储上产战略持续执行。在国内油气安全保障战略和国际油价处于中高位推动下，我们看好国际、国内油服及海洋工程行业景气度持续复苏，推动看好公司收入规模持续增长，盈利能力不断提升。

　　投资建议：公司上半年业绩同比大幅增长，扭亏为盈，看好国内油气安全保障战略和国际油价持续处于中高位推动公司营收持续增长、盈利能力逐步改善，维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为 9.2/13.4/16.1 亿元，对应 EPS 为0.21/0.30/0.38 元，当前股价对应 2021-2023 年 21/14/12 倍 PE。 公司 2021-2023年业绩 CAGR 有望达 32%，考虑业绩成长性，维持 6.3 元目标价（对应 2021年 30 倍 PE）及“买入”评级。

　　公司公布1H21业绩：收入同比+15.2%至74.7亿元；归母净利润由去年同期-2.4亿元扭亏为盈达4.0亿元，符合我们预期。

　　1H21毛利率达12.2%，同比上升8.8个百分点，主要原因是公司1H21工作量保持增长，并通过良好的项目管控，保障项目高质量按计划运行，以及通过有效的降本提质增效，使得项目整体毛利率水平较上年同期有所提高。

　　1H21建造业务完成钢材加工量同比+6.3%达9.25万结构吨，安装等海上作业投入船天同比+33.8%达10,300个。经营活动现金净流入8.5亿元，同比大幅增加104.9%，主要原因是公司做好项目现金流跟踪和管理以及流花、陵水、陆丰等项目收款同比增加。

　　1H21公司新签订单额同比下降63.9%至68.4亿元，其中国内合同额约56.5亿元，海外合同额约11.9亿元。公司维持今年全年新签合同总额高于去年的目标不变，预计下半年合同签订节奏将加快，相关项目主要为国内海上油气田工程项目和LNG工程项目。

　　“七年行动计划”下，公司成长性有所保障。我们认为在中国海油“七年行动计划”下，公司未来5年新签订单有较好的保障。虽然1H21公司新签订单额为68.4亿元，较去年同期189.3亿元有所下降，但考虑到中国海油规划的新建项目较为充足，资本支出处在上行周期，且公司预计重点项目集中在下半年签订，我们预计公司今年及未来几年新签订单仍有望超过200亿元，且主要来自国内市场。

　　超深水技术突破或将为公司带来中长期发展机遇。近日，陵水17-2项目的投产标志着公司超深水技术获得突破，且国家近期要求海洋石业“建设海洋强国、加快深海油气资源勘探开发”，我们预计，中长期内行业将加大深水油气资源勘探开发投入，公司作为中海油的主要承包商，未来深水业务的发展有望从中受益，工作量可能进一步获得提升。

　　维持盈利预测不变，维持目标价5.8元，对应1.1倍FY21和1.0倍FY22市净率，较当前股价有35%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8倍FY21和0.8倍FY22市净率。

　　事件：2021年8月23日，公司发布2021半年度报告，21年H1实现营业收入75亿元，同比+15%，实现归母净利润4亿元，较去年同期扭亏为盈。其中Q2单季度实现营业收入44亿，同比+5%，环比+42%，实现归母净利润3亿元，同比+361%，环比+134%。

　　降本增效叠加油价回暖，上半年业绩显著提升：21年H1国际原油价格整体呈现持续上行态势，布油上半年均价为65美元/桶，同比+55%，环比+44%，最高突破70美元/桶。上半年营业收入的增长主要原因是随着国内外项目建设的推进，完成的总体工作量保持增长，特别是海上安装工作量增长较快，使得营业收入保持增长。费用端公司深挖降本增效潜力，管理和销售费用率分别为5.64%、0.13%，分别同比下降1.21、0.06个百分点。毛利率方面，上半年工作量保持增长叠加降本增效效果显著，使得项目整体毛利率水平较上年同期提高，公司上半年业绩显著改善，同比扭亏为盈。

　　油服行业景气回暖，下半年公司新签订单有望加速：公司上半年新签合同金额68.40亿元，其中国内合同额约56.5亿元，海外合同额约11.9亿元，主要新签项目为陆丰12-3油田开发项目和唐山LNG项目接收站第二阶段工程总包项目。对于海外市场，公司正在实施北美壳牌LNG模块化建造项目，合同金额约50亿元人民币，公司将继续提升模块化建造竞争力。公司维持今年全年新签合同总额高于去年的目标不变，预计下半年合同签订节奏将加快，重点项目集中在下半年签订，相关项目主要为国内海上油气田工程项目和LNG工程项目。

　　海油工程市场逐渐复苏，资本开支支撑业绩增长：随着原油价格持续上行，预计未来1-2年海洋油气工程行业将进入逐渐复苏阶段。据IHSMarkit预测，2022年、2023年全球海上油气勘探开发资本支出分别为1000、1200亿美元，较2021年的880亿美元有一定幅度增长。2021年集团母公司中海油的资本开支计划为900-1,000亿元人民币，较2020年的795亿元，同比增长13-26%。随着陵水17-2深水气田项目如期投产，公司初步形成1500米超深水工程能力，加快深海油气资源勘探开发的行业发展趋势将为公司带来中长期发展机遇，同时未来为了实现“七年行动计划”，达到2025年的油气增产上产目标，国内油服行业仍将保持较高景气度，公司业绩有望继续提升。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润8.53/15.03/22.12亿元，对应EPS分别为0.19/0.34/0.50/元，维持“增持”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下跌，资本开支不及预期，疫情反复导致海外市场风险。

　　公司1Q21各项指标达多年以来同期最佳水平，其中收入创上市以来同期新高，毛利率创2016年以来同期新高，而期间费用率创2014年以来同期新低。我们认为1Q21公司亮眼的业绩表现，是一个比较清晰的复苏信号，公司今年业绩或有超预期的可能性；随着未来中国海油持续加大国内近海勘探开发的投入，以及国际油价持续回暖，公司未来几年盈利持续稳步增长可期，而估值却处于历史底部。从绝对收益角度来看，公司安全边际和投资性价比高，维持跑赢行业评级。

　　收入有望创新高。从收入角度来看，以2019年中国海油提出七年行动计划为拐点，海油工程自此以来季度、年度收入同比持续增长；1Q21公司收入亦保持了同比超过30%的高增速。根据公司规划，预计2021年总体工作量将进一步增长，全年收入同比+20%以上，接近甚至有望超过2014年的收入峰值。我们预测，公司今年营业收入即有望突破200亿元，明年收入有望超过240亿元。

　　2018年至今已进入开发高峰周期，关联收入占比迅速提升。除了中海油有限公司资本支出总量持续增长以来，另一点市场忽视的显著变化是，近年来海油工程来自中海油股份的关联收入占其资本支出的比例在迅速提升；简单来说，就是2018年至今，中海油股份大批勘探一一规划一一启动的新项目目前已经进入了开发阶段的高峰期。

　　毛利率恢复有望超预期。我们认为今年开始，公司毛利率可能呈现出加速恢复的趋势，这也是我们作为目前万得一致预期中最乐观的卖方，与一致预期最大的不同。我们判断的逻辑主要有以下三个方面：1）海外拖累项目已基本收尾，随着海外低质量项目的收尾结束，公司经营受拖累的局面有望大幅改善，有助于公司整体毛利率稳步恢复；2）国内近海项目和LNG工程项目订单价格适中；3）不要低估经营杠杆效应，我们考虑到公司人工和折旧成本占总成本比例达20%(2020年数据)，得益于经营杠杆效应，随着公司收入持续攀升并有望创历史新高，公司毛利率的恢复有可能会超出市场的预期。

　　维持盈利预测不变，维持目标价5.8元，对应1.1倍FY21和1.0倍FY22市净率，较当前股价有27%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.9倍FY21和0.8倍FY22市净率。

　　维持增持评级， 下调盈利预测及目标价。 由于海外疫情影响的时间超出我们预期，我们下调 2021-2023 年 EPS 分别为 0.18/0.33/0.47 元(2021-2022 年前值分别为 0.25/0.48 元)。 行业中位数 2021 年 PB1.6倍，考虑到工程项目海外业务的不确定性， PB 采用 1.5 倍， 目标价为 7.68 元。 维持“增持”评级。

　　2021 年 Q1 业绩超出市场预期，毛利率好转。 我们认为主要原因有 2点：①公司 2021 年 Q1 工作量超出历史峰值，建造业务完成钢材加工量 4.99 万结构吨，安装等海上作业投入船天 3,900 个，较去年同期分别增长 50%和 39%。②降本增效带来的成本增幅低于收入增速。③研发费用 1.3 亿元，较 2021 年同期减少 0.6 亿元。 2021 年研发费用结题和结算主要集中在下半年。

　　2021 年 Q1 新签订单同比下降。 2021 年 Q1 公司新签订单 21 亿元，较 2020 年同期 99 亿元下降。 在手未完成订单额 260 亿元，处于历史较高水平。

　　我们预计二三季度公司业绩将继续环比改善。 从中海油资本开支节奏来看，一季度是 2021 年低点。一季度资本开支同比下降 5.1%，但2021 年保持 900-1000 亿目标不变（ 2020 年 795 亿元）。我们预计二三季度公司业绩将继续环比改善。另一方面，油价持续稳定在 60 美元/桶以上，我们预计处于低位的行业价格将有所改善。

　　一季度业绩同比大幅增长，扭亏为盈，看好油价中枢持续回升、中海油增储上产战略推动公司营收持续增长、盈利能力逐步改善，维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为 9.2/13.4/16.1 亿元，对应 EPS 为 0.21/0.30/0.36 元，当前股价对应 2021-2023 年 21/15/11 倍 PE，公司 2021-2023 年业绩 CAGR 达 32%，维持 6.3 元目标价，对应 2021 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。

　　2021Q1 业绩同比大幅增长， 扭亏为盈。 公司 2021 年 1 季度实现营业收入、归母净利润分别为 30.91、 1.20 亿元，同比分别+34.31%、 139.33%，同比大幅增长，扭亏为盈，环比-48.42%、 -57.76%。 一季度为公司作业淡季，业绩同比大幅增长主因国内疫情形势总体稳定，叠加油价回暖和中海油增储上产计划推动下公司工作量饱满。一季度公司实现毛利率 8.62%，同比+13.09pcts。

　　在手订单饱满，预计 2021 年工作量将创历史新高。 2021Q1 公司新签订单 20.80亿元， 较 2020Q1 同比大幅下降 78.9%，主要由于 2020 年初行业高景气度导致的高基数所致。我们测算当前公司在手未完成订单（包括合同资产和合同负债）月 283 亿元，在手订单充足。 2021Q1 公司共有 42 个项目全面铺开，年内有 17个项目要实现建成投产， 陆地建造和海上安装工作量饱满。 报告期内公司已完成了 8 座导管架和 2 座组块的陆上建造， 8 座导管架和 4 座组块的海上安装，以及 60 公里海管铺设，另有 9 座导管架、 18 座组块正在建设中。建造业务完成钢材加工量 4.99 万结构吨，安装等海上作业投入船天 3,900 个，较去年同期分别增长 50%和 39%。

　　仍看好油价中枢持续回升叠加中海油增储上产战略推动公司业绩持续向好。 我们坚定看好未来 1-2 年需求持续增长背景下，供应端短期主动减产和长期被动收紧支撑 Brent 油价中枢维持在 60 美元/桶之上并整体逐步回升。同时，国内原油进口依存度持续提升，能源安全形势不容乐观，根据中国海洋石油规划，2021-2023 年产量年均增长 40-50 百万桶油当量， 2025 年有望增至 7.3 亿桶油当量/年，中海油资本开支规模有望进一步提升。在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，我们看好国际、国内油田服务及海洋工程行业景气度持续复苏，推动看好公司收入规模持续增长，盈利能力不断提升。

　　投资策略： 公司一季度业绩同比大幅增长，扭亏为盈，看好油价中枢持续回升、中海油增储上产战略推动公司营收持续增长、盈利能力逐步改善，维持公司2021-2023年归母净利润预测为 9.2/13.4/16.1亿元，对应 EPS为 0.21/0.30/0.36元，当前股价对应 2021-2023 年 21/15/11 倍 PE，公司 2021-2023 年业绩 CAGR达 32%，维持 6.3 元目标价，对应 2021 年 30 倍 PE，维持“买入”评级。

　　公司公布 1Q21 业绩：收入同比+34%至 30.9 亿元，创上市以来同期新高；归母净利润由去年同期-3.0 亿元扭亏为盈达 1.2 亿元，符合我们预期。1Q21 毛利率达 8.2%，创 2016 年以来同期新高，期间费用率为 5.8%，创 2014 年以来同期新低。

　　1Q21 建造业务完成钢材加工量同比+50%达 4.99 万结构吨，安装等海上作业投入船天同比+39%达 3,900 个。经营活动现金净流入0.5 亿元，较去年同期流出 5.3 亿元大幅改善，主要因为本期项目收款较去年同期好转。

　　营收持续增长，今年有望创新高。从收入角度来看，以 2019 年中国海油提出七年行动计划为拐点，海油工程自此以来季度、年度收入同比持续增长；1Q21 收入亦保持了超过 30%的高增速。根据公司规划，预计 FY21 总体工作量将进一步增长，全年收入同比+20%以上，接近达到甚至超过 2014 年的收入峰值。

　　海外拖累项目已基本收尾。我们认为过去两年公司经营利润恢复慢于预期的主要原因之一，是受到部分海外低质量项目执行的拖累，出现了海外项目减值与亏损的情况。截止 1Q21 末，经过不断的努力，卡塔尔项目已完工、尼日利亚 Dangote 项目进度至 99%、沙特 CRPO3648 项目和巴西 FPSO 项目也全部进入收尾阶段。我们判断，随着海外低质量项目的收尾结束，公司经营受拖累的局面将大幅改善，有助于整体毛利率稳步恢复。

　　不要低估经营杠杆效应。我们认为，考虑到公司人工和折旧成本占总成本比例达 20% （2019 年数据），得益于经营杠杆效应，随着公司收入持续攀升并有望创历史新高，公司毛利率的恢复有可能会超出市场的预期。

　　七年行动计划下，中期成长有所保障。我们认为在中国海油七年行动计划下，公司未来 5 年新签订单有持续保障。虽然 1Q21 公司新签订单额为 20.8 亿元，较去年同期 98.7 亿元有所下降，但考虑到中国海油规划的新建项目充足，且资本支出处在上行周期，我们估计公司今年以及未来几年新签订单仍有望达到 200 亿元，且主要来自国内市场。

　　维持我们当前市场最高的 FY21/22 盈利预测不变，我们判断我们与市场最大不同在于我们对公司毛利率恢复可能更有信心，主要得益于我们对公司海外项目收尾和经营杠杆带来的帮助。维持目标价 5.8 元，对应 1.1 倍 FY21 和 1.0 倍 FY22 市净率，较当前股价有 33%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应 0.8倍 FY21 和 0.8 倍 FY22 市净率。

　　公司发布2020年度报告，2020年实现营业收入178.63亿元，同比增长21.43%；实现归母净利润为3.63亿元，同比增长1200.90%；实现扣非归母净利润为0.52亿元，去年同期为-2.60亿元，同比增长119.91%。

　　虽受疫情影响，公司全力推动重点工程建设，经营效益大幅好转。2020年海洋油气工程行业呈现“外冷内暖”局面，境外受到疫情冲击和原油价格大幅波动影响十分低迷；而境内疫情控制良好，油气增储上产“七年行动计划”持续推进，海洋油气工程建设如火如荼。公司狠抓经营管理，经过攻坚如期提前完成“10+1”重点工程项目，流花16-2油田提前投产，陵水17-2深水项目追回进度并实现进度超前，公司深水工程建设能力取得明显进步。虽然2020年财务费用同比增加1.3亿（汇兑净损失导致），公司最终仍然盈利3.63亿，同比大幅好转。

　　公司大力开拓市场，在高基数背景下签订合同依然取得增长。2020年公司新签合同金额220.09亿元，在2019年高基数198.82亿元基础上增长11%，圆满完成全年市场开发既定目标。其中，来自中国市场的合同金额219.75亿元，占合同总额比例99.8%。从市场结构看，来自中国海油系统内市场合同约93亿元，占比42%；来自中国海油系统外市场合同约127亿元，占比58%。目前在手未完成订单270亿元，仍然较为充足，为后续经营提供了有力保障。

　　增储上产背景下，作为国内油气工程龙头公司将充分受益。海油工程是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司，也是远东及东南亚地区规模最大、实力最强的海洋油气工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。2021年中海油资本支出预计为900亿-1,000亿，同比增长13.21%-25.79%，超出市场预期。作为中海油集团旗下从事油气服务的子公司，将充分受益于资本支出增加带来的服务需求以及工程订单的增长。

　　海油工程公布 4Q20 业绩：收入 59.9 亿元，同比下降 10%；归母净利润 2.84 亿元，同比下降 57%， 低于我们预期。我们认为 4Q20业绩不及预期，主要因为因疫情原因沙特 Marjan 项目和中国香港LNG 项目延迟开工，影响了进度，导致期间收入低于预期；同时，公司主要甲方中国海油在去年疫情和低油价的极端经营背景下，缩减资本支出，对公司毛利率造成了一定的挤压。 4Q20 毛利率为14.6%，环比虽有 3.0ppt 提升但同比下降了约 10ppt， FY20 毛利率为 9.5%，同比下降了 2.2ppt。

　　经营层面， 4Q20 公司完成钢材加工量达 11 万吨创下了季度历史新高，新签订单表现平平，达 13.8 亿元，同比下滑 14%。 FY20 公司完成钢材加工量 26.7 万吨，为历史新高，新签订单 220 亿元，同比提升 11%，截止 FY20 年末，公司在手订单达 270 亿元。

　　FY21 公司收入有望创新高。得益于中国海油七年行动计划的执行，公司预计 FY21 总体工作量将进一步增长，预计全年收入同比增长20%，这将帮助公司 FY21 收入超过 2014 年水平创下新高。根据公司规划，预计今年国内有 17 个海上油气田项目要建成投产，钢材加工量约 32 万吨。

　　1H21 毛利率或仍有压力。 考虑到： 1）公司今年执行的部分订单是在去年低油价环境下签订的，这些在手订单毛利率可能相对较低，后续价格变更仍存在一定不确定性； 2）虽然公司今年执行项目数量较多，但项目个体规划较去年较小，因此规模效应可能同比下降，为公司管理执行项目带来更大难度； 3）公司部分海外项目于 1H21 收尾，如尼日利亚 Dangote 和沙特 CRPO3648 项目，过去两年这些海外项目经营情况较差，对公司整体业绩恢复有比较明显的拖累。

　　2H21 毛利率恢复尚需时日。 我们主要考虑到海外低质量的项目有望于上半年收尾，拖累因素有望减轻；且部分国内重大项目将于年中交付进入结算期，如陵水 17-2 气田开发工程项目。陵水 17-2平台是中国海洋工程建造领域的集大成之作，其成功交付或将带来业主一定程度成本补偿和奖赏。

　　虽然我们认为公司 FY21 毛利率恢复尚需时日，但考虑到公司今明两年收入增长确定性强，经营杠杆效应有望帮助公司净利润率抬升；维持 FY21 盈利预测基本不变，引入 FY22 归母净利润预测 20亿元。基于 1.1 倍 FY21 市净率给予目标价 5.80 元不变，存在 29%的上行空间。 维持“跑赢行业”评级。当前股价对应 0.8 倍 FY21市净率。

　　20Q4 业绩环比回落，全年业绩、现金流改善明显。 2020 年公司实现营业收入 178.63 亿元，同比增长 21.4%；2020 年实现归母净利润 3.63 亿元，同增长 1200.8%。其中 2020Q4实现营业收入 59.93 亿元（ YoY-9.8%， QoQ+11.3%），实现归母净利润 2.84 亿元（ YoY-57.2%， QoQ-12.2%）。业绩同比提升主要原因是总体工作量增加，其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长 71%，首次超过 2014 年峰值；安装等海上作业船天数同比增长 1.3%； LNG 储罐和接收站工作量也保持增长。 2020Q4 净利润环比下滑，主要是因为四季度研发费用环比增长 2.4 亿元，业绩符合我们的预期。此外， 2020 年公司经营活动现金净流入 20.21 亿，同比增加 21.0 亿元，现金流改善明显。

　　海洋、陆地工程收入回升，国内业务贡献主要盈利。 2020 年公司来自海洋工程的收入 143.6亿，同比增长 6.3%，主要由于南海陵水、流花等深水项目进入施工高峰期；非海洋工程行业收入 35.0 亿，同比增长 203.3%，主要来自于天津、福建漳州、香港等陆上 LNG 储罐和接收站项目的建造收入。 2020 年公司整体毛利率 10.3%，同比减少 1.9 个百分点，其中海洋工程毛利率 9.51%，同比下降 2.76 个百分点，主要是因为 2020 年调整会计准则后将资产减值计入营业成本，统一口径下毛利率同比增长 0.55 个百分点。 2020 年国内项目贡献营业收入 149.5 亿，同比增长 38.6%，平均毛利率下降 6.7 个百分点至 16.17%；海外项目贡献收入 29.1 亿，同比下降 24.83%，毛利率同比下降 1.5 个百分点至-19.8%，主要是尼日尼亚与沙特 3648 项目亏损所致。

　　国内增储上产计划与 LNG 项目支撑需求， 2021 年公司工程任务艰巨。 海洋油气作为国内增产上储主力军态势并未改变，中海油将力争 2025 年实现年油气产量超过 8000 万吨的宏伟目标，预计“七年行动计划”的资本开支规模有望进一步攀升。中海油 2021 年资本支出预算为 900-1000 亿元，较 2020 年 795 亿元增长 13%-26%，增速进一步提升。 LNG方面储罐和接收站工程建设需求持续释放，项目单体建设规模也明显扩大。 2020 年公司签订合同 220.1 亿元，在上年高基数基础上增长 11%，其中国内市场合同金额占比为99.8%，中海油体系外合同占比为 58%。 2021 年，预计国内有 17 个海上油气田项目要投产，工作量较 2020 年更加饱满， 预计钢材加工量和海上作业船天同比均保持增长。

　　投资建议： 我们下调 2021~2022 年的净利润预测分别为 7.89 亿元和 12.54 亿元（原2021~2022 年为 8.22 亿元、 14.48 亿元），并新增 2023 年净利润预测为 18.24 亿元，对应的 PE 分别为 26 倍、 17 倍和 11 倍， 受益国内“七年行动计划”的持续执行，我们看好国内海上油服行业景气度持续向好，公司业绩有望随油价回升改善， 维持“增持”评级。

　　公司2020年工作量延续增长，收入同比+21%，实现归母净利润3.63亿元，较2019年同比+1176%。公司2020年新签订单及在手未完成订单持续增长，在国家油气增储上产“七年行动计划”推动下，预计公司2021年收入同比增长20%，基本面有望继续向好。由于疫情和低油价对于行业的冲击仍未完全消退，下调公司2021-2022年归母净利润预测至9.2/13.4亿元，新增2023年归母净利润预测为16.1亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.21/0.30/0.36元，对应2021-2023年业绩CAGR达32%，当前股价对应2021-2023年23/16/13倍PE，给予2021年30倍PE，对应目标价6.3元，维持“买入”评级。

　　2020年业绩同比大幅增长。公司发布2020年年报，2020年实现营业收入、归母净利润178.63、3.63亿元，同比增长21.43%、1176.02%。公司2020年业绩受疫情冲击和海外项目拖累明显，2020H1、H2分别实现归母净利润-2.44、6.07亿元，2020H2环比大幅增长248.77%。海外项目方面，若刨除掉沙特、尼日利亚等海外项目的亏损，公司2019、2020年分别实现利润总额9.66、11.88亿元，2020年利润总额将同比增长22.98%。

　　工作量大幅提升，非海洋工程板块表现亮眼。2020年，公司全年公司累计运行51个项目，完成11座导管架和12座组块的陆上建造，实施10座导管架、13座组块的海上安装，完成324公里海底管线铺设；建造业务实现钢材加工量26.7万结构吨，首次超过2014年峰值25万结构吨，较上年同期15.6万结构吨增长71%。安装等海上作业投入1.58万船天，较上年同期1.56万船天略有增长。公司实现海洋工程、非海洋工程相关业务营业收入分别为148.16、28.77亿元，同比增长9.68%、149.09%。2020年公司国内、海外分别实现营业收入149.50、29.13亿元，同比分别+38.57%、-24.83%，受海外疫情冲击拖累明显。

　　新签订单逆势增长，预计2021年收入同比增长20%。2020年公司新签订单220.09亿元，在2019年高位基础上仍同比增长10.71%，其中国内、海外新签订单219.75、0.34亿元，同比分别+116.10%、-99.65%。截止2020年底，公司在手未完成订单270亿元，合同资产19.27亿元，合同负债6.13亿元，合计293.14亿元，较2019年末同比+18.20%。根据公司年报，公司预计2021年工作量将超过历史峰值，预计国内有17个海上油气田项目要建成投产，钢材加工量约32万结构吨，同比上升20%；营运船天约1.88万天，同比上升19%。随着疫情影响的逐步消退，我们预计公司基本面仍将持续向好。

　　据公司公告，报告期国内对疫情控制良好，油气增储上产“七年行动计划”持续推进，“10+1”海上油气田项目建设使得公司工程量持续增长，建造工作量超过历史峰值。全年公司累计运行 51 个项目，其中包括 32 个海油项目，6 个 LNG 陆上项目。建造业务实现钢材加工量 26.7 万结构吨，首次超过 2014 年峰值 25 万结构吨，较上年同期 15.6万结构吨增长 71%。安装等海上作业投入 1.58 万船天，较上年同期 1.56 万船天略有增长。财务费用 1.2 亿，同比增长 1.3 亿，主要是汇兑净损失所致。展望 2021 年，我们判断随着油气增储“七年行动计划”的推进以及油价的回暖，公司业绩有望快速增长。

　　EPCI 总承包能力是公司核心优势。经过 40 多年发展和积累，公司已形成 300 米水深以内海上油气田开发设计、建造、安装、维修一整套成熟的技术、装备、能力体系，能够为客户提供交钥匙工程和多样化服务。 公司拥有 3 万吨级组块海上浮托安装能力和 3 万吨级导管架滑移下水能力。 在天津滨海新区、青岛等地区拥有已建成的制造场地面积 140余万平方米，年加工制造能力超 20 万钢结构吨。公司拥有由起重船、铺管船、水下工程船、工程辅助船等 21 艘船舶组成的工程作业船队，具备 3000 米级水下工程作业能力。

　　据 wind 数据，我国原油对外依存度接近 70%，天然气对外依存度也超过 40%。习曾专门作出重要批示，要求从站在保障国家能源安全的角度，加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向：一个是陆上非常规油田；另外一个海上油田。海油工程是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司，数十年来国内百余座海上油气田的工程建设均主要由公司实施，公司在国内市场具有独特的市场地位。根据以往的年报数据显示，中海油资本开支的 15%-18%将转换为公司的营业收入，公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 中海油 2020 年资本支出为 795亿元人民币，2021 年增长至 900-1000 亿元人民币，持续保持较快增长。

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